比特币2020年“312暴跌”复盘：当时如何用期权对冲风险？
2020年3月12日，比特币（BTC）价格在短短24小时内暴跌超过50%，从约9000美元跌至4800美元左右，创下了自2017年以来的最大单日跌幅。这场被称为“312暴跌”的市场崩盘，不仅重创了现货市场，也对整个加密货币生态造成了深远影响。面对如此剧烈的波动，投资者开始重新审视风险管理工具，尤其是期权市场，作为对冲极端行情风险的重要手段。
本文将回顾2020年“312暴跌”的背景与原因，分析当时市场情绪与交易行为，并重点探讨在如此剧烈的市场波动中，如何利用期权进行风险对冲。
一、回顾“312暴跌”：背景与原因
1.1 宏观环境恶化
2020年初，新冠疫情在全球范围内迅速蔓延，导致全球金融市场剧烈动荡。3月，美国股市连续多次熔断，恐慌情绪蔓延至各个资产类别，包括比特币在内的高风险资产遭到大规模抛售。
1.2 流动性危机与杠杆清算
在3月12日当天，比特币价格开始快速下跌，触发大量杠杆多头的清算。由于市场流动性骤降，交易所订单簿深度不足，进一步加剧了价格的下跌速度。杠杆交易者和做市商的大规模平仓形成恶性循环，最终导致价格雪崩。
1.3 加密市场结构不成熟
当时的加密市场基础设施尚不完善，期权市场刚刚起步，衍生品工具种类有限，投资者缺乏有效的对冲手段。现货市场主导，风险管理能力薄弱，使得“312暴跌”成为一次典型的黑天鹅事件。
二、期权市场在2020年的发展状况
尽管比特币期权市场在2020年尚处于早期阶段，但已经初具雏形。一些主要交易所如Deribit、OKEx、Bit.com等已上线比特币期权产品，为投资者提供了一定的风险管理工具。
根据Deribit的数据，2020年3月比特币期权的未平仓名义价值约为10亿美元，与现货市场相比仍显微不足道，但在极端行情下，期权市场的价格波动和隐含波动率（IV）显著上升，显示出其在风险对冲中的潜在价值。
三、期权的基本原理与对冲逻辑
期权是一种金融衍生品，赋予持有者在未来某一特定时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利，而非义务。常见的期权类型包括：
- 看涨期权（Call Option）：有权以执行价买入标的资产。
- 看跌期权（Put Option）：有权以执行价卖出标的资产。
在市场暴跌期间，投资者可以通过以下方式利用期权进行对冲：
3.1 现货多头 + 看跌期权（Protective Put）
这是最常见的对冲策略之一。持有比特币现货的投资者可以购买看跌期权，在价格下跌时获得保护。例如：
- 投资者持有1 BTC，价格为9000美元。
- 购买一个月期、执行价为8000美元的看跌期权，权利金为400美元。
- 若价格跌至4800美元，看跌期权将带来3200美元的收益，抵消部分现货损失。
3.2 看涨期权作为反向对冲
对于空头投资者或看跌市场的人士，可以通过购买看涨期权来限制上行风险。虽然在暴跌中不常用，但在市场剧烈波动时，这种策略可以防止因价格反弹而造成的损失。
3.3 波动率对冲（Volatility Hedge）
在“312暴跌”中，比特币的隐含波动率（Implied Volatility）大幅上升，达到历史高位。此时，持有期权多头（无论是看涨还是看跌）都能从波动率上升中获利。因此，投资者可以通过买入跨式期权组合（Straddle）或宽跨式组合（Strangle）来押注市场波动。
- 跨式策略（Straddle）：同时买入相同执行价、相同到期日的看涨和看跌期权。
- 宽跨式策略（Strangle）：同时买入不同执行价、相同到期日的看涨和看跌期权。
这些策略在市场剧烈波动时表现优异，尤其是在价格方向难以预测但波动性上升的情况下。
四、实际案例分析：312暴跌中如何使用期权对冲
案例1：现货持有者购买看跌期权
假设投资者在3月10日持有1 BTC，价格为9000美元。为了防止价格下跌，他购买了一个执行价为8000美元、一个月到期的看跌期权，支付权利金400美元。
- 3月12日，BTC价格跌至4800美元。
- 看跌期权行权价值为8000 – 4800 = 3200美元。
- 扣除权利金后，净收益为2800美元。
- 投资者现货损失为4200美元，期权对冲后净损失为1400美元。
如果没有期权对冲，该投资者将面临4200美元的全部损失。
案例2：跨式策略押注波动率上升
假设投资者在3月10日预期市场将出现剧烈波动，于是构建了一个跨式策略：
- 同时买入执行价为9000美元、一个月到期的看涨和看跌期权，各支付权利金500美元，总成本1000美元。
- 3月12日，BTC价格跌至4800美元。
- 看跌期权价值为9000 – 4800 = 4200美元。
- 看涨期权价值为0（因价格远低于执行价）。
- 总收益为4200 – 1000 = 3200美元。
该策略在极端波动中获得了显著收益。
五、期权对冲的局限性与挑战
尽管期权在“312暴跌”中展现出了良好的对冲功能，但也存在一些现实挑战：
5.1 成本较高
期权的权利金在市场波动加剧时会上升，尤其在暴跌前，隐含波动率可能已经提前上涨，导致买入成本增加。
5.2 市场流动性不足
2020年3月的期权市场尚不成熟，部分执行价或到期日的合约流动性较差，难以及时建仓或平仓。
5.3 信息不对称与执行难度
普通投资者可能缺乏对期权定价模型（如Black-Scholes模型）的理解，导致策略执行难度较大。
六、总结与启示
“312暴跌”是加密货币历史上的一次重要事件，它揭示了市场在极端行情下的脆弱性，也促使投资者重新思考风险管理的重要性。期权作为一种灵活的风险对冲工具，在此次暴跌中展现了其价值。
对于现货持有者而言，购买看跌期权是一种简单而有效的保护方式；对于专业交易者而言，利用波动率变化构建期权组合，可以获得超额收益。随着加密期权市场的发展，未来将有更多结构化产品和对冲策略可供选择。
在当前加密资产波动性依旧较高的背景下，掌握期权对冲技能，已成为每个投资者必备的风险管理能力之一。
参考文献：
- Deribit Insights, March 2020 Market Review
- CBOE Bitcoin Volatility Index (BVOL)
- BitMEX Research, Bitcoin Crash of March 2020
- OKEx, Bitcoin Options Trading Guide (2020 Edition)
- Black-Scholes Model for Option Pricing, Investopedia