比特币链上数据（如NUPL、MVRV）显示“过热”，该减仓还是加仓？

近年来，随着加密货币市场的不断成熟，越来越多的投资者开始关注链上数据（On-chain Data）来辅助投资决策。比特币作为市值最大、流动性最强的加密资产，其链上数据尤为受到重视。其中，NUPL（Net Unrealized Profit/Loss） 和 MVRV（Market Value to Realized Value） 是两个被广泛用于判断市场情绪和周期阶段的指标。当这些指标显示市场“过热”时，投资者往往面临一个关键问题：是应该减仓以规避风险，还是逆势加仓捕捉潜在收益？

本文将从NUPL和MVRV的定义出发，分析其在市场周期中的表现，并结合历史数据探讨在“过热”状态下应采取的投资策略。

一、NUPL：衡量市场情绪的关键指标

1.1 NUPL的定义

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）即“净未实现盈亏”，是指比特币全网所有持有者的未实现盈亏总和。具体而言：

当市场上涨时，多数持有者的持仓处于盈利状态，NUPL为正值； 当市场下跌时，持仓处于亏损状态，NUPL为负值。

公式如下：

$$ \text{NUPL} = \frac{\text{市值} – \text{实现市值}}{\text{市值}} $$

1.2 NUPL的意义

正值高企：表明市场处于乐观情绪中，多数人处于盈利状态，市场可能接近顶部； 负值低落：表明市场处于恐慌情绪中，多数人处于亏损状态，市场可能接近底部。

1.3 NUPL的历史表现

回顾比特币历史周期，NUPL在多个牛市顶部（如2017年、2021年）均出现明显的峰值，随后市场进入调整。例如，在2021年4月，NUPL一度接近0.5，显示市场极度“过热”。随后比特币价格从6.4万美元高位回落至3万美元以下。

二、MVRV：判断市场是否高估的重要指标

2.1 MVRV的定义

MVRV（Market Value to Realized Value Ratio）是比特币市场价值（Market Cap）与实现价值（Realized Cap）的比值：

$$ \text{MVRV} = \frac{\text{Market Cap}}{\text{Realized Cap}} $$

市场价值：当前价格 × 流通总量； 实现价值：每个比特币最后一次交易的价格 × 当前流通量，反映“真实成本基础”。

2.2 MVRV的意义

MVRV > 1：市场价值高于实现价值，说明当前价格高于投资者平均成本，市场可能处于高估状态； MVRV < 1：市场价值低于实现价值，说明当前价格低于平均成本，市场可能处于低估状态。

2.3 MVRV的历史表现

根据链上数据平台Glassnode的统计，当MVRV超过3.7时，通常意味着市场处于极端高估状态，如2017年和2021年牛市顶部。此时，市场往往面临较大的回调压力。

三、当前市场状况分析

截至2025年初，比特币价格已突破10万美元大关，市场情绪高涨。根据Glassnode等平台的数据显示：

NUPL已升至0.4以上，处于历史较高水平； MVRV比率超过3.5，接近历史顶部区间； 多数链上地址处于盈利状态，链上转账活跃度上升； 比特币ETF获批、机构资金持续流入，推动市场热度。

从技术指标来看，市场已进入“过热”状态，这是否意味着投资者应立即减仓？还是可以继续持有甚至加仓？

四、过热状态下的投资策略：减仓还是加仓？

4.1 减仓的理由

（1）历史周期规律

比特币市场具有明显的牛熊周期特征。在每一个牛市顶部，NUPL和MVRV都曾出现极端值。减仓可以规避潜在的大幅回撤风险，保护已实现收益。

（2）市场情绪过热，泡沫风险加剧

当大多数投资者处于盈利状态时，市场容易形成“羊群效应”，即追涨杀跌。一旦市场情绪逆转，可能出现踩踏式抛售。

（3）宏观环境不确定性

尽管当前加密市场情绪高涨，但全球经济仍面临通胀、地缘政治、监管等不确定性因素，可能成为市场的“黑天鹅”。

4.2 加仓的理由

（1）比特币基本面持续增强 比特币ETF获得美国SEC批准，标志着主流金融机构对加密资产的认可； 比特币供应量有限，减半事件进一步强化稀缺性； 全球支付、避险需求上升，比特币的“数字黄金”属性增强。 （2）链上数据虽“过热”，但可能反映新周期特征

过去几年加密市场经历了结构性变化，机构投资者比例上升、现货ETF推动流动性改善，传统周期模型可能不再完全适用。因此，NUPL和MVRV的“过热”阈值可能被重新定义。

（3）长期持有逻辑未变

对于坚定的HODL者而言，短期波动并不影响长期价值判断。若投资者相信比特币未来将突破20万美元甚至更高，那么当前的“过热”只是牛市中继。

五、如何制定投资策略？

面对“过热”信号，投资者应结合自身风险偏好和投资目标进行策略选择：

5.1 风险厌恶型投资者：逐步减仓

可将部分盈利兑现，保留核心仓位； 设置止损机制，防止市场突然回调； 转向稳定币或低波动资产，降低整体风险敞口。

5.2 风险中性型投资者：保持观望

不盲目追高，也不急于清仓； 关注链上行为变化（如巨鲸动向、矿工抛压）； 结合技术分析（如RSI、MACD）辅助判断短期趋势。

5.3 风险偏好型投资者：分批加仓

若认为当前为牛市初期或中期，可分批建仓； 使用定投策略降低波动风险； 关注基本面变化（如ETF流入、链上活跃度）支撑价格。

六、结论：理性看待“过热”信号

NUPL和MVRV作为链上数据中的重要指标，确实能为投资者提供宝贵的市场情绪参考。然而，这些指标反映的是历史行为和市场情绪，并非未来价格的确定性信号。在当前比特币市场结构发生深刻变化的背景下，单纯依赖历史阈值判断买卖时机，可能并不完全适用。

因此，投资者应：

综合分析链上数据、基本面、技术面和宏观环境； 根据自身风险承受能力制定投资策略； 避免情绪化操作，坚持长期价值投资逻辑。

总的来说，当比特币链上数据显示“过热”时，不必恐慌，但也不能盲目乐观。理性看待市场，保持仓位灵活，才是穿越牛熊周期的关键。

参考文献：

Glassnode 官方数据平台 Bitcoin链上数据研究报告（CoinMetrics） 《加密资产投资指南》——Chris Burniske & Jack Tatar Bitcoin周期分析报告（PlanB模型） 《链上数据分析实战》——CoinGecko研究院

（全文约1,800字）